6月初的李蓓，依然“嘴硬”！

(资料图片仅供参考)

主打宏观策略的半夏投资，最新向持有人汇报运作动态，这封通常由李蓓亲自执笔的报告，回应了市场的质疑。

由于半夏投资5月经历了净值回撤，市场对其策略有效性、风控水平提出了诸多“疑问”。

李蓓最新回应，既有坦率，也有回怼，甚至带着些许“夸张”。

坦诚回应

据私募排排网，李蓓的代表产品“半夏宏观对冲”近一个月净值跌幅9.60%。

截至5月26日，上述产品2023年年内收益已经落后于沪深300指数5个点。

（如上图）李蓓管理的另一只产品，在5月更出现单周净值跌幅超过8个点。

对此，李蓓进行了复盘：

持有的地产股和竣工相关的地产链条后端建材家电个股大幅下跌，显著大于指数跌幅。

持有的商品多仓，虽然自身中期的供需相对健康，但下游阶段性去库存，另外其成本之一跌幅过大，拖累总成本和总体价格重心下移，商品多仓跌幅远大于持有的商品空仓的跌幅。

基金资产规模的增大，持仓流动性的下降，使得平仓止损的冲击成本比较高。

回怼

半夏投资近期的净值回撤，引来了各方的关注。

李蓓直言：5月份的回撤仍在我们的风险管理框架以内，但是短时间较大幅度的回撤，也引发了我们自己的反思。

她进一步透露了如下风控措施：

5月份在风控框架内持续减仓止损，随着风险预算的降低，降低组合的风险值，

持有的几家几百亿市值的国企地产股，日均成交仅三四千万，减仓认错止损的过程花了1个多星期，使得净值的冲击持续了一段时间。

商品资产下跌速度过快，止损过程净值滑落也比较多。

“夸张”

半夏投资此次汇报内容中，也不乏一些“夸张”语言。

比如有一段表述：“半夏旗下基金是在上个月底（即4月底）封盘的，我们封盘控制规模是真心地希望保持业绩，没有在封盘前集中营销扩一波规模，甚至之前都没有提前通知渠道，默默地封盘了。所以，上个月底并没有集中进来一批客户买到高点。”

既然默默封盘，且遇到规模的压力，半夏投资依然给客户指出加仓“技巧”。

即“对于希望加仓的老客户，我们也坚持一贯的做法，建议客户分批加，避免不小心一笔集中加到阶段性高点的不利情况。”

更为重要的是，半夏投资还透露了风控措施的升级，当中信息值得咀嚼。

不仅要控总回撤，也要更好地控制单月回撤。从6月起，除了15%的总风险预算，同步执行单月7%的风险预算，并配套相应的动态风险控制措施。

进一步降低持仓集中度，单种商品的名义本金占比上限，从50%下调到40%。

除了持仓占比，也要关注流动性，将持仓的规模控制在1周内可以完成建仓/平仓的水平。

上文提及的一周之内完成建仓与平仓，这对于上百亿规模的受托资产，真的能很轻松做到吗？

此种表述颇有持仓运作“闪电战”的意味······

再次研判房地产走势

“摔倒”在房地产股的李蓓，在最新沟通中继续做出行业走势判断。

具体观点如下：

根据测算，只要地产销售维持在去年四季度的水平（季节性调整后年化住宅销售大约10亿平米），随着供应端的下降，库存销售比会在2023年一季度起拐头向下，房价企稳回升，地产行业景气度进入上升周期。

但地产需求端的景气度，已经下台阶。即便供应端的收缩仍在继续，由于销售再下台阶，从库存销售比的角度，地产价格和行业景气度的底部，会从原先今年一季度延后一年左右，到明年上半年。